天风2026年度策略固收：2026境外债：东风正劲通衢万里
中资美元债：美联储降息预期下，利率环境将继续为总回报提供支撑，根据中资美元债投资回报情景分析，中资投资级债券的总回报率预计区间或为2.8%-5.7%。点心债：在考虑锁汇的情况下，点心债的性价比高于中资美元债，且此前点心债利差抬升，当前利差水平甚至高于中资美元债，随着南向资金涌入的情况下，点心债利差或仍将收窄。其他投资思路：币种、主体的延伸。
2025年宏观环境与政策组合同时指向“稳汇率、宽额度、降成本、调结构”，中资境外债的利好主要体现在以下五方面：跨境融资政策松绑、香港金管局离岸人民币新政、美联储降息周期延续、审批端“绿色快车道”、投资端“南向通”扩容。
中国央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，有效增加了企业与金融机构的跨境融资额度，并降低了汇率波动风险，直接利好境外发债。
2025年9月，香港金管局公告，推出新的一揽子离岸人民币业务资金安排。此次新政，从“定价锚”、“资金流”与“流动性”三大维度同步推进。
美联储于2024年开启的降息周期在2025年延续，尽管过程中存在预期波动与关税政策扰动，但美债收益率中枢较2024年高点显著下移。
2025年8月21日，国家外管局决定在16个省市启动绿色外债业务试点，支持企业将跨境融资用于绿色低碳项目。
“债券通”南向通在2025年迎来扩容，结算机制延长、多币种结算落地，并将投资者范围扩大，提升了境内资金配置离岸债的便利性与市场流动性。
中资美元债一级发行改善，发行利率波动下降。2025年1-11月累计发行中资美元债1746亿美元，同比增加16%，主要增量在城投和地产美元债，但整体仍少于2020-2021年，净融资规模除2025年3、7、9月外均为负。
点心债一级发行基本持平，发行利率先降后升。2024年全年点心债发行量创新高，首次破万亿，2025年1-11月累计发行8837亿元，同比减少1%，其中，城投点心债明显减少，而金融、产业、地产、政府点心债均增加。
中资美元债：指数波动上行，信用利差修复。截至2025年12月3日，中资美元债、点心债今年以来回报率分别录得7.19%、3.9%，优于同期中债指数表现。投资级中资美元债和高收益级中资美元债的回报率分别为7.57%、4.52%，房地产美元债和城投美元债指数回报率分别为4.87%、5.88%。
点心债：此前点心债的融资成本抬升，点心债的信用利差目前高于美元债和在岸人民币债券市场，随着在岸市场的资金流入，以及未来融资成本的降低，离岸市场利差或仍将收窄。
中资美元债：美联储降息预期下，利率环境将继续为总回报提供支撑，根据中资美元债投资回报情景分析，中资投资级债券的总回报率预计区间或为2.8%-5.7%。
点心债：在考虑锁汇的情况下，点心债的性价比高于中资美元债，且此前点心债利差抬升，当前利差水平甚至高于中资美元债，随着南向资金涌入的情况下，点心债利差或仍将收窄。